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央行盛松成:降息配合降准稳定经济增长_政策法规_新闻_矿道网
发布时间:2021-01-29 13:45
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本文摘要:近期央行的货币政策受到注目,但央行货币政策的内在逻辑是什么?此文为中国人民银行调查统计资料司司长盛松成在第三届SIIFC国际论坛“新的常态下的金融改革与创意”论坛上的演说,可作为大家仔细观察的参照,该文不代表其所服务单位,仅有代表个人学术观点。 最近人民银行4月份、5月份有两项根本性的政策决策,一个是降准一个是降息,对市场影响相当大,各种各样的议论都有,我个人观点是“降息因应降准,平稳经济快速增长”。

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近期央行的货币政策受到注目,但央行货币政策的内在逻辑是什么?此文为中国人民银行调查统计资料司司长盛松成在第三届SIIFC国际论坛“新的常态下的金融改革与创意”论坛上的演说,可作为大家仔细观察的参照,该文不代表其所服务单位,仅有代表个人学术观点。  最近人民银行4月份、5月份有两项根本性的政策决策,一个是降准一个是降息,对市场影响相当大,各种各样的议论都有,我个人观点是“降息因应降准,平稳经济快速增长”。  这一次降准是4月20号开始,整体叛了一个百分点,又对于经济薄弱环节展开了额外的反对。降准从2011年11月份就开始了,对中小企业、小微企业、“三农”这些经济薄弱环节金融机构再加中小金融机构有额外的反对,但我们的准备金率还是较为低的,相似20%,历史上的准备金率曾多次低于超过6%左右,那是本世纪初左右,解释我们常规货币政策工具箱里还有很多的自由选择,现在准备金率还在16.5%、18.5%,所以空间是相当大的。

  降准背景  中国的准备金政策和美国有所不同,美国如果运用准备金政策一定会是一个十分激烈的工具,为什么?因为这不仅对经济影响十分大,而且不会影响到商业银行的利润。美国和我们的经济运行有一个相当大的区别,他们基本上所有的指标都到了边界,一动一发而踏全身。而我们国家的准备金政策就不会常常用。为什么?因为我们长期以来曾多次累积了大量的流动性,所以我们通过把准备金从6%,仍然提高到21.5%,大量的钱就收进来了。

周小川行长说道过“池子理论”,用这个方法把大量的流动性封一起。  第二在美国主要的货币政策工具是公开市场操作者,市场有大量的国债,而我国的国债发售尤其慎重。所以我个人指出国债应当放得胆子再行大一点。

这当然跟中国人习惯一样的,我们不不愿负债,政府也不不愿负债。我们公开市场的操作者深度过于,所以中央银行建构除一系列的工具来,常备借贷便捷、央行票据等等。  我们降准的背景是什么?货币供应量增长速度很快回升,我们低的时候增长速度可以超过20%多,今年4月M2增长速度是10.1%,M1增长速度是3.7%,增速比较低。

这也是经济新的常态的展现出,很多指标都较低怎么拒绝货币增长速度低呢?如果货币增长速度过低那就是通货膨胀,不有可能有别的后果。所以金融是经济的体现。  于是以因为这样所以我们才要减少准备金。

在三大政策工具当中,公开市场操作者、再行贷款再贴现政策是转变基础货币,上升准备金率是转变货币乘数,会转变基础货币,基础货币的变化体现在中央银行负债表上。  货币供应量的决定因素有两个,一个是货币乘数,一个是基础货币。

中央银行也是存款性公司。除了中央银行以外其他的存款性公司必须缴纳准备金的。我们存款准备金是23万亿,货币发售是7万亿,加在一起货币发售将近30万亿,这是基础货币。  基础货币是怎么构成的?基础货币是央行的净货币负债,由中央银行资产负债表中负债方的货币发售和其他存款性公司存款两部分包含。

根据资产负债表的均衡关系,央行资产负债表中的资产项目和其他负债项目的变化都会适当引发基础货币的变化。近几年我们的资产方变化较为大,资产方主要是外汇占款,占到总资产的78%。当资本项目和常常项目顺差的时候,大量的钱流向企业和个人,企业和个人将外汇卖给银行,银行又卖给中央银行,之后就构成了中央银行的资产。这个资产是用人民币来回应,叫作外汇占款,如果用美元回应就是外汇储备,所以外汇占款和外汇储备是一个问题的两个方面。

  在上世纪八九十年代,人民银行投入基础货币的主要渠道是再行贷款再贴现,外汇占款非常少。但从本世纪初以来,大量的外汇占款减少造成大量的流动性过来,然后央行大量地发售央票,商业银行必需拒绝接受,以此对冲操作者重复使用流动性。所以外汇占款的减少和央票的发售是实时的。

  现在的情况是怎么样呢?现在外汇占款上升了,央票的发售也衰退了。我们的外汇占款上升以后,基础货币的投入渠道没有了。不是缴流动性的问题,而是敲流动性的问题。外汇占款这两个月是负增长。

最近一两年人民银行创设了一系列的工具,如常备借贷便捷(SLF)、中期借贷便捷(MLF)、抵押补足贷款工具(PSL)等,这实质上也是一种再行贷款再贴现的方法,我们通过这些新的建构的工具,来供应基础货币。  还有今年地方债的发售很有意义。地方债的发售今年额度是1万亿,能无法用完了现在不告诉,整个地方债大约是8万亿左右,地方债的发售有很多原因,有很多益处,别的不说道了,就从中央银行这个层面来说,已容许其作为央行SLF、MLF和PSL的抵押品。

本来是商业银行给地方政府的贷款,现在地方政府放地方债来移位商业银行的贷款。商业银行的贷款现在出了商业银行持有人的地方债了。商业银行可以以这些地方债为抵押,向中央银行申请人再行贷款。

本来债过来的贷款可无法向中央银行来借钱,现在商业银行持有人了地方政府发售的地方债,可以作为抵押品向中央银行借款。这是财政政策和货币政策的因应,也是地方政府和中央银行的因应,所以是经过充分准备的,现在还在试验阶段。

  更进一步仔细观察降准效果  这次降准的效果一定是有的,但是更进一步效果如何尚待仔细观察,为什么?目前我们国家的银行的流动性本身并不少。刚才说道到准备金,准备金里面有超额准备金和法定准备金。大家设想一个问题,如果降准以后,法定准备金变为了超额准备金,银行不减少贷款,意义是不是?降准的目的是为了银行有更加多的资金、有更加多的流动性可以贷款,但是如果银行不贷之后敲着,那就从法定准备金变为了超额准备金。

在美国超额准备金非常少,国际金融危机前商业银行超额准备金率都是零点零几。所以仔细观察法定准备金上升效果如何,一个方法就是看你超额准备金率低不低,我们超额准备金率4月份高达3.3%,比3月份低了一个百分点。

这个有可能还要之后仔细观察,因为银行的借贷不是说道一降准就立刻借贷。放到银行里面无法立刻债,渐渐借贷,所以还要仔细观察一两个月是不是债过来了。  第二就看贷款新的增量,降准是为了减少银行的流动性,使银行需要贷款。但是4月份贷款增量并不多,是七千多亿,1-3月份都是一万多亿。

如果5、6月份贷款需要上去也是一个效果。  第三就看货币市场利率,货币市场利率是很最重要的一个因素。因为降准以后货币市场的利率认同不会上升,但是如果把钱贷过来,货币市场就紧绷了,货币市场利率就一定要下降。

现在货币市场流动性是较为优渥的。利率在上升这是好事,但另外一方面不一定是好事。为什么?解释大量的钱,没流出去。

大家告诉降准实际是使得银行的资金供应多,但是任何一个东西,不仅是供应还有市场需求,不仅是银行愿不愿意贷款的问题,还有实体经济是不是具备有效地的资金市场需求,这是最显然的问题。  我个人的一个观点,货币政策对于在经济冷的情况下平稳经济、诱导通货膨胀十分简单。如果在经济十分兴旺的时候,要纳下来非常容易,但是在经济不景气的要性刺激经济上去十分无以。这个时候,货币政策的起到是有效地而受限的。

这个时候更加必须财政政策、公共政策等等的因应。  比如说中央银行降准,商业银行不敲贷款没用,还必须因应降息,降息以后企业融资成本上升,利润就下降了,减少企业对贷款的有效地市场需求,也减少银行对贷款的有效地供给。因为利率上升以后,商业银行为了因应,因为也要赚,也要多贷款。  人民银行降准同时又有一个存款利率下潜区间到1.5倍,这是我们同时做到的两件事,存款市场化大逆转的冲刺可以说道基本已完成了,我们不必须有过于多的担忧。

我们必须担忧的是什么呢?非常简单来说,利率市场化在经济不景气的时候和经济繁荣的时候效果有所不同,有利有弊。应当说道在经济不景气、经济上行压力大的时候,做利率市场化,容许利率下潜是不利的。因为这个时候商业银行会去抢走存款,他贷款受限,不抢走存款的时候,存款就会“搬去”。这个时候做存款利率市场化,下限放松,是很不利的。

  但也有有利的一面,银行利润上升、银行不良贷款减少,现在就是银行面对相当大的问题,商业银行好的时候利润增长率每年20%、30%的都有,现在一季度才3.7%,个别银行增长率相似0的都有。  以后下一步怎么办?现在有这么几个问题,货币市场传导机制不通畅,货币市场利率这么较低,2%左右,但是实体经济利率一直这么低,6%、7%,8%,这是中国特有的现象,不起码金融的问题,也有实体经济的问题,部分地方政府融资平台、房地产企业财务硬约束,再行怎么低的利率都不愿借。  要减少实体经济的融资利率,下一步我们要完备商业银行定价机制、完备中央银行调控方式等等,最后可以适时地放松存款利率。最近我们可能会发售面向个人的大额存单,这个方案早已在展开当中。

还有一个,我们的金融机构市场准入正在逐步放松,民营银行开始跟上,我实在对不断扩大竞争是十分最重要的。


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